來源：燕梳師院

(相關(guān)資料圖)

隨著各大險企2025年第三季度償付能力報告披露完畢，行業(yè)整體畫像逐漸明朗。

我們聚焦73家人身險企，發(fā)現(xiàn)第三季度有近九成公司陷入不同程度的償付能力指標(biāo)回落的困境，部分尾部公司已觸及監(jiān)管紅線。

整體來看，人身險行業(yè)正處于“波動中下行”的調(diào)整通道。

超九成償付率下滑

三季度，“兩極分化”的特征也較為明顯。在風(fēng)險評級中，國壽養(yǎng)老、國民養(yǎng)老等8家公司保持AAA級評級，綜合償付能力充足率均穩(wěn)定在180%以上，其中國壽養(yǎng)老以1055.07%的綜合償付能力充足率位居榜首。

與其形成鮮明對比的是尾部公司的風(fēng)險暴露。

數(shù)據(jù)顯示，長生人壽成為本季度的“風(fēng)險焦點”，核心償付能力充足率從二季度的107.2%驟降至38.9%；綜合償付能力充足率從二季度的131.6%驟降至61.3%，雙雙跌破監(jiān)管紅線。

此外，幸福人壽、德華安顧人壽的核心償付能力充足率分別僅為81.19%和85.14%，北大方正人壽核心償付能力充足率僅71.41，均處于監(jiān)管重點監(jiān)控范圍。

從行業(yè)整體看，人身險公司的整體壓力尤為顯著。在73家披露核心償付能力充足率的人身險企中，有65家出現(xiàn)環(huán)比下降，僅8家實現(xiàn)小幅上升；

綜合償付能力充足率方面，有64家出現(xiàn)公司出現(xiàn)下滑，僅9家回升。即使華匯人壽的償付率一直較為充足，也從二季度的1993.67%降至1898.92%，行業(yè)整體承壓態(tài)勢顯著。

一句話概之，三季度人身險企的償付能力整體處在“有波動、略下行”的局面。

多重承壓

第三季度人身險企償付能力普遍承壓，背后的關(guān)鍵動因是“償二代二期”規(guī)則的全面落地。

新規(guī)提高了相關(guān)風(fēng)險因子和資本占用，使得賬面償付能力形成“技術(shù)性壓縮”。而今年股市表現(xiàn)相對溫和友好，不少險企順勢提升了股票和股權(quán)資產(chǎn)配置比例，使得同樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在新規(guī)下風(fēng)險權(quán)重更高、資本消耗更大。即便資產(chǎn)結(jié)構(gòu)本身未發(fā)生大變動，其在報表上會顯得“更吃資本”，從而拉低賬面償付能力指標(biāo)。

從宏觀環(huán)境看，利率下行與資本市場震蕩形成“雙重擠壓”，成為行業(yè)共性挑戰(zhàn)。

三季度債市收益率持續(xù)走低，疊加權(quán)益市場波動加劇，險企投資端表現(xiàn)乏力。以長生人壽為例，其第三季度綜合收益率-1.16%，凈資產(chǎn)收益率低至-74.19%，資產(chǎn)端收益率完全無法覆蓋負(fù)債成本，直接侵蝕核心資本。即便是頭部公司，也面臨投資收益收窄的壓力，部分AAA級公司投資收益率同比下降1~2個百分點。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的“陣痛期”進(jìn)一步加劇償付壓力。

近年來，重疾險等基礎(chǔ)保障型產(chǎn)品面臨需求飽和與監(jiān)管規(guī)范雙重挑戰(zhàn)，險企加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但新業(yè)務(wù)增長尚未形成有效支撐。同時，為搶占健康險、養(yǎng)老險等新賽道，險企普遍加大渠道投入和產(chǎn)品研發(fā)費用，費用率上升進(jìn)一步擠壓利潤空間，間接影響資本積累。

個體公司的歷史經(jīng)營治理缺陷則成為“催化劑”。如長生人壽、幸福人壽的償付率低迷，與其長期經(jīng)營虧損、治理動蕩密切相關(guān)。過去十年，長生人壽長期處于虧損狀態(tài)，累計虧損超10億元。類似地，北大方正、幸福人壽等尾部公司，也存在經(jīng)營問題、業(yè)務(wù)聚焦不足及資產(chǎn)負(fù)債匹配度低等問題，導(dǎo)致償付能力持續(xù)承壓。

需要強(qiáng)調(diào)的是，償付能力本就是一個動態(tài)調(diào)整的指標(biāo)。只要行業(yè)整體仍穩(wěn)守在監(jiān)管劃定的安全閾值之上，短期的指標(biāo)回落并不意味著系統(tǒng)性風(fēng)險抬頭。

作為消費者，如果單個險企償付率下滑，可以重點關(guān)注三個維度：第一，股東是否有持續(xù)補(bǔ)充資本的能力和意愿；第二，公司能否通過優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、壓縮高資本消耗業(yè)務(wù)來騰挪更多資本空間；第三，其盈利的可持續(xù)性與現(xiàn)金造血能力是否足以支撐長期穩(wěn)健運(yùn)營。

連鎖反應(yīng)

償付能力作為險企履行保單承諾的“生命線”，其波動會產(chǎn)生多層次連鎖反應(yīng)。

對消費者而言，尾部公司的風(fēng)險將直接沖擊投保人信心。雖然監(jiān)管體系下有保險保障基金作為兜底，但長生人壽等公司的風(fēng)險事件仍會引發(fā)投保人對“保單安全性”的主觀擔(dān)憂。相較于其他險企，消費者更傾向于選擇AAA、AA級高評級公司，加劇償付率低險企的困境。

對行業(yè)而言，償付能力分化將加速“馬太效應(yīng)”。頭部公司憑借資本優(yōu)勢和品牌信任，在產(chǎn)品定價、渠道合作上占據(jù)主導(dǎo)地位，而尾部公司為維持流動性，可能被迫收縮業(yè)務(wù)或提高產(chǎn)品費率，形成“越弱越難”的困境。數(shù)據(jù)顯示，三季度實現(xiàn)償付率上升的小康人壽、和泰人壽等公司，均通過精準(zhǔn)定位細(xì)分市場實現(xiàn)差異化發(fā)展，行業(yè)洗牌速度明顯加快。

對監(jiān)管層而言，償付能力波動更考驗風(fēng)險處置的智慧。目前，金融監(jiān)管總局已建立“償付能力監(jiān)測+風(fēng)險評級+分類監(jiān)管”的立體化體系，對風(fēng)險公司采取強(qiáng)制措施，如叫停新業(yè)務(wù)。但如何平衡“風(fēng)險處置”與“市場穩(wěn)定”，幫助問題公司通過增資、重組等方式恢復(fù)償付能力，是一個較大考驗。

結(jié)  語

面對償付率全線承壓，破局之路需要多方合力。監(jiān)管層應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化“穿透式監(jiān)管”，完善監(jiān)測機(jī)制；行業(yè)層應(yīng)加速轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，加強(qiáng)投資能力建設(shè)，構(gòu)建一個“你追我趕”的良性生態(tài)圈；險企自身更要筑牢防線，夯實經(jīng)營基礎(chǔ)。

對于尾部公司，首要是化解存量風(fēng)險；對于大部分中型公司，需強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理，提升風(fēng)控能力。

相信，經(jīng)過一段時間的努力，人身險行業(yè)有望在凈利短期調(diào)整后，實現(xiàn)償付能力的穩(wěn)步回升，回歸“風(fēng)險保障”的核心本源。

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